供求失衡的藥用玻璃，投資價(jià)值還有多大？

　　近段時(shí)間，疫苗及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈被輪番炒作。盡管新冠疫苗還未面世，但是聰明資金也不會(huì)放過(guò)任何可以賺錢的機(jī)會(huì)。以正川股份、山東藥坡為代表的疫苗玻璃瓶股，2020年初至今股價(jià)分別上漲了426%、137%，絲毫不亞于疫苗股的漲幅。與此同時(shí)，也有人表示擔(dān)憂：疫苗玻璃瓶是否夠用？相應(yīng)公司被炒得過(guò)熱，后市是否還有投資價(jià)值？

一、疫苗產(chǎn)業(yè)鏈：藥用玻璃

眾所周知，資本市場(chǎng)不僅擅長(zhǎng)“講故事”，還熟絡(luò)商業(yè)模式。同樣地，疫苗產(chǎn)業(yè)鏈也是如此。比如，本文要談到的“主角”藥用玻璃。疫苗瓶，顧名思義就是用來(lái)裝載疫苗的玻璃瓶，一般稱為藥用玻璃，屬于一種醫(yī)藥包裝材料，常用于注射劑、輸液藥物、口服劑、保健品等的包裝。

工藝技術(shù)上，藥品玻璃的耐水性越高，其儲(chǔ)存的藥品安全性和穩(wěn)定性越好。按耐水性由低到高，藥用玻璃可分為：鈉鈣玻璃、低硼硅玻璃與中硼硅玻璃。中性硼硅玻璃是國(guó)際公認(rèn)的最佳藥用包裝材料，具有膨脹系數(shù)小、機(jī)械強(qiáng)度高、化學(xué)穩(wěn)定性好等優(yōu)勢(shì)。因此，新冠疫苗使用的正是品質(zhì)最高的中硼硅玻璃管。目前，我國(guó)僅有山東藥玻、正川股份等幾家公司有能力生產(chǎn)中硼硅玻璃管。其中，山東藥玻是國(guó)內(nèi)第一家、全球第六家掌握中性硼硅玻璃模制瓶生產(chǎn)技術(shù)的龍頭企業(yè)。2019年，模制瓶系列實(shí)現(xiàn)銷售收入12.52億，占據(jù)總營(yíng)收的半壁江山（52.24%）。而且，一類模制瓶占據(jù)國(guó)內(nèi)80%以上市場(chǎng)。

二、行業(yè)現(xiàn)狀：供求失衡

現(xiàn)如今，除了新冠疫苗研發(fā)以外，全球疫苗玻璃瓶的供求失衡問題也急需解決。4月30日，牛津大學(xué)醫(yī)學(xué)院教授John Bell在接受BBC采訪時(shí)曾說(shuō)：“目前全球只剩2億個(gè)疫苗玻璃瓶?！?月4日，張文宏教授也表示：“裝疫苗的玻璃瓶的產(chǎn)量比疫苗還困難?！?/span>根據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，2019年全球中硼硅藥用玻璃總用量約為25萬(wàn)噸。在國(guó)外疫情仍不斷蔓延的情況下，產(chǎn)能遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

不過(guò)，好在國(guó)藥集團(tuán)中國(guó)生物傳來(lái)了好消息。據(jù)8月5日披露，“全球首個(gè)新冠滅活疫苗生產(chǎn)車間通過(guò)國(guó)家生物安全檢查”。這就意味著新冠疫苗可以投入大規(guī)模生產(chǎn)了。據(jù)報(bào)道稱，在國(guó)藥集團(tuán)中國(guó)生物的兩個(gè)生物制品研究所（北京、武漢）的生產(chǎn)車間投入使用后，將能夠保證新冠疫苗年產(chǎn)能合計(jì)達(dá)到2.2億劑次。

不過(guò)，我國(guó)藥用玻璃行業(yè)仍處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。

根據(jù)國(guó)際Reportlinker報(bào)告，全球藥用玻璃市場(chǎng)2025年將達(dá)到220.5億美元，印度和中國(guó)的新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)率將達(dá)到9%，中國(guó)將成為藥品玻璃包裝瓶的主要消費(fèi)國(guó)之一。近年來(lái)，我國(guó)醫(yī)療行業(yè)發(fā)展突飛猛進(jìn)，使得醫(yī)藥包裝和藥用玻璃的市場(chǎng)規(guī)模整體呈上升趨勢(shì)。根據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2018年我國(guó)醫(yī)藥包裝行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1068億元，較上年增長(zhǎng)10.6%，總體高于全球增速。其中，藥用玻璃市場(chǎng)規(guī)模達(dá)219.4億元，占醫(yī)藥包裝行業(yè)20%左右。

從需求端來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)藥用玻璃每年需求共約800億支左右，其中模制瓶和管制瓶需求各約150億支、安瓿瓶（管制工藝）需求近400億支。可見，需求量不是一般的大。而我國(guó)藥用玻璃產(chǎn)能最大的公司是山東藥坡和正川股份，分屬模制工藝和管制工藝龍頭。其中，山東藥坡是國(guó)內(nèi)最大的模抗瓶生產(chǎn)廠家，截止2019年底，擁有模抗瓶年產(chǎn)70多億支的產(chǎn)能。目前，擁有8條模制瓶生產(chǎn)線，產(chǎn)能約15億支，2019年銷量約10億支；另外，公司管制瓶的銷量一直維持在12-14億支左右、安瓿銷量一直維持在12億支左右。而正川股份的管制瓶年產(chǎn)能為80億只、藥用瓶蓋40億只。

對(duì)比海外巨頭，德國(guó)Gerreshiemer公司主要生產(chǎn)管制和模制藥用玻璃包裝年收入約6.9億歐元；模制I/II/III類產(chǎn)品大約35億支，管制大約40億支；德國(guó)肖特公司主要生產(chǎn)管制產(chǎn)品包括安瓿年銷售量大約70億支，銷售額約5億歐元。不過(guò)，從2019年制造業(yè)收入體量（27.3億元）對(duì)比來(lái)看的話，山東藥坡僅次于Gerreshiemer和肖特公司，步入第一梯隊(duì)陣營(yíng)并成為全球前三強(qiáng)。但整體來(lái)看，我國(guó)藥用玻璃企業(yè)仍有很大上升空間。

另外，根據(jù)全球玻璃網(wǎng)披露，雖然我國(guó)2018年全年藥用玻璃使用數(shù)量在30萬(wàn)噸左右，但是中硼硅使用量占比僅有7%-8%，約2.2噸-2.3萬(wàn)噸。最關(guān)鍵的是，目前我國(guó)能夠生產(chǎn)疫苗所需中硼硅管瓶的企業(yè)少之又少。一方面是由于生產(chǎn)技術(shù)的原因，盡管國(guó)內(nèi)企業(yè)可以通過(guò)向國(guó)外企業(yè)采購(gòu)中硼硅玻璃管，再進(jìn)行加工制作。但是，畢竟生產(chǎn)技術(shù)主動(dòng)權(quán)在國(guó)外企業(yè)手上，不管是產(chǎn)量、技術(shù)成熟度、穩(wěn)定性等，都有較大差異；

另一方面，是因?yàn)槲覈?guó)藥用玻璃行業(yè)本身所存在的缺陷所致。由于之前我國(guó)中硼硅玻璃的需求較小，造成行業(yè)產(chǎn)品一直以低端的鈉鈣玻璃和低硼硅玻璃為主，從而制約了相關(guān)工藝的研究投入和技術(shù)發(fā)展。這也是為什么山東藥坡和正川股份會(huì)澄清說(shuō)，沒有接到新冠疫苗瓶批量采購(gòu)訂單的原因。不過(guò)，新冠疫情也的確給我國(guó)藥用玻璃行業(yè)帶來(lái)新的機(jī)遇，同時(shí)也加速了行業(yè)變局。

三、行業(yè)的幾大變局

近年來(lái)，在注射劑一致性評(píng)價(jià)、原輔包關(guān)聯(lián)審評(píng)審批、環(huán)保要求趨嚴(yán)等政策影響下，我國(guó)藥用玻璃行業(yè)面臨諸多變局。

1.低硼硅玻璃向中硼硅玻璃轉(zhuǎn)型

正如前面所言，目前我國(guó)仍以低硼硅玻璃和鈉鈣玻璃為主，占比超過(guò)90%。其中，大部分仿制藥注射劑使用的是低硼硅或鈉鈣玻璃瓶，而原研藥大部分使用中硼硅（或高硼硅）玻璃瓶。反觀國(guó)外市場(chǎng)，由于美國(guó)、歐洲、日本與俄羅斯均強(qiáng)制要求所有注射用制劑和生物制劑使用中性硼硅玻璃包裝，因此早已普遍使用中硼硅玻璃。

不過(guò)，我國(guó)也同樣進(jìn)行了政策管制。

根據(jù)《2019版注射劑一致性評(píng)價(jià)征求意見稿》指出，“注射劑使用的包裝材料和容器的質(zhì)量和性能不得低于參比制劑，以保證藥品質(zhì)量與參比制劑一致”。由于參比制劑基本均使用中硼硅玻璃，加上注射劑一致性評(píng)價(jià)的推動(dòng)，無(wú)疑加速了藥用玻璃的產(chǎn)品升級(jí)，逐步由鈉鈣玻璃與低硼硅玻璃向中硼硅玻璃轉(zhuǎn)型。

2.行業(yè)集中度不斷提高

很顯然，在我國(guó)藥用玻璃市場(chǎng)中，經(jīng)歷多輪市場(chǎng)洗牌的山東藥玻，市場(chǎng)占有率已經(jīng)超過(guò)70%，形成絕對(duì)的龍頭優(yōu)勢(shì)。目前，我國(guó)生產(chǎn)低硼硅玻璃的企業(yè)非常多，而且規(guī)模普遍較小，競(jìng)爭(zhēng)激烈。截止2019年7月，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上經(jīng)國(guó)家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)的低硼硅玻璃注冊(cè)證共有278個(gè)，鈉鈣玻璃注冊(cè)證204個(gè)。

未來(lái)，“大魚吃小魚”的并購(gòu)游戲會(huì)成為市場(chǎng)發(fā)展的趨勢(shì)。而且，隨著中硼硅管制瓶滲透率的提高，將會(huì)進(jìn)一步提升行業(yè)集中度。一方面，以低硼硅和鈉鈣玻璃為主的低端產(chǎn)品，同質(zhì)化程度高，競(jìng)爭(zhēng)激烈也導(dǎo)致毛利率較低。而且，受到藥用塑料包裝替代的擠壓，市場(chǎng)規(guī)模也難以提升。另一方面，高壁壘的中硼硅玻璃不僅促使龍頭企業(yè)分化加大，而且高利潤(rùn)也吸引著眾多企業(yè)入局。

為了應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)激烈的管制瓶市場(chǎng)，山東藥坡不斷擴(kuò)充產(chǎn)能。目前已購(gòu)置有10條安瓿生產(chǎn)線，2條玻璃套筒（卡式瓶）生產(chǎn)線，10條管瓶生產(chǎn)線，合計(jì)共22條生產(chǎn)線，形成年產(chǎn)6.87億支一級(jí)耐水藥用玻璃瓶的產(chǎn)能規(guī)模。正川股份則選擇投入中硼硅玻璃。7月30日發(fā)布公告稱，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金總額不超過(guò)人民幣4.05億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，募集資金凈額擬投入中硼硅藥用玻璃生產(chǎn)項(xiàng)目、中硼硅藥用玻璃與藥物相容性研究項(xiàng)目，分別擬投入募集資金3.75億元、3000萬(wàn)元。另外，國(guó)內(nèi)浮法玻璃龍頭旗濱集團(tuán)也宣布入局藥用玻璃領(lǐng)域。2019年12月發(fā)布公告稱，擬在湖南郴州投資建設(shè)藥用玻璃項(xiàng)目，總投資6億元建設(shè)規(guī)模為3窯8線100噸/天中性硼硅藥用玻璃素管及深加工。